《金证研》朔方老本中心亚一BR&*DL/作家夕山映蔚/风控

自讲述科创板上市肯求获受理已过半年，上海兆芯集成电路股份有限公司（以下简称“兆芯集成”）终结2025年12月末仍处于问询阶段。这次讲述科创板，兆芯集成登科“瞻望市值不低于30亿元，且最近一年交易收入不低于3亿元”的上市法式。

而近三年又一期，兆芯集成2022-2024年营收逐年增长，净利润贯穿为负，累计失掉超27亿元。不啻如斯，2024年，兆芯集成毛利率大幅下滑且低于同业均值。而卑鄙降温、客户不绝度高企的情形一样值得吝啬。另一方面，2021-2022年兆芯集成的控股鼓吹以委派贷款面目拨付给兆芯集成，称系国资委专项资金，委派贷款金额均为3亿元，并称其退回后联和投资用于对兆芯集成增资。而联和投资裸露，其以自有资金对兆芯集成提供的委派贷款3亿元全额计提减值准备，资金起头或现疑团。还需说起的是，兆芯集成上述委派贷款系“零利率”，或低于控股鼓吹同期其他委派贷款利率。

一、频年“失血”或增收不增利，卑鄙行业或“降温”且客户不绝度高企

财务报表不仅是企业规划现象的直不雅反馈，更是有策划者制定政策的进击依据。此方面，兆芯集成营收增长的同期，其近三年又一期累计失掉超27亿元，且同期毛利率低于同业均值。

1.1近三年又一期累计失掉超27亿元，且均处于“失血”状态

据兆芯集成签署于2025年9月19日的招股说明书（以下简称“签署于2025年9月19日的招股书”），2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的交易收入分辩为3.4亿元、5.55亿元、8.89亿元、3.41亿元，净利润分辩为-7.27亿元、-6.76亿元、-9.51亿元、-4.27亿元。

根据《金证研》朔方老本中心商榷，2023-2024年，兆芯集成交易收入增速分辩为63.25%、60.18%。2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成累计失掉27.81亿元。

另外，兆芯集成贯穿“失血”。

据签署于2025年9月19日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集陋习划作为产生的现款流量净额分辩为-6.58亿元、-4.87亿元、-10.94亿元、-3.31亿元。

在此配景下，再来吝啬兆芯集成毛利率变动。

1.22024年毛利率大幅下滑且低于同业均值，前五大客户占比超96%

据签署于2025年9月19日的招股书，兆芯集成选的同业业可比企业分辩为海光信息时代股份有限公司（以下简称“海光信息”）、龙芯中科时代股份有限公司（以下简称“龙芯中科”）、中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）。

2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的毛利率分辩为38.79%、32.95%、15.4%、14.67%。同期，海光信息、龙芯中科、寒武纪的毛利率均值分辩为55.09%、54.96%、50.49%、52.84%。

彰着，2024年，兆芯集成毛利率骤降，且近三年一期低于其同业可比企业毛利率均值。

据签署于2025年9月19日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成前五大客户销售总数分辩为3.01亿元、5.36亿元、8.54亿元、3.41亿元，占其交易收入比例分辩为88.6%、96.63%、96.04%、99.84%。

根据《金证研》朔方老本中心商榷，2022-2024年，兆芯集成同业可比企业前五大客户销售额，占交易收入比例的均值分辩为71.75%、76.26%、77.32%。

可见，2022-2024年，兆芯集成对前五大客户的收入占比高于同业均值。

还需说明的是，兆芯集成登科的上市法式所在包括市值及营收。

1.3登科的上市法式所在为市值与营收，开启上市指令往常合同欠债占营收比重曾超30%

据签署于2025年9月19日的招股书，兆芯集成登科的上市法式为《上海证券来去所科创板股票上市国法（2025年4月改变）》第2.1.2条第（四）款章程的上市法式，即瞻望市值不低于30亿元，且最近一年交易收入不低于3亿元。

2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成合同欠债分辩为0.6亿元、2.2亿元、0.67亿元、0.33亿元，主要为预收的货款。

经测算，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成合同欠债占其营收的比例分辩为17.75%、39.7%、7.53%、9.65%。

不雅其背后，兆芯集成于2023年进行备案。

据签署于2024年11月29日的《对于上海兆芯集成电路股份有限公司初度公确立行股票并上市指令使命完成讲明》，2023年7月31日与2024年10月14日，兆芯集身分辩与两家机构签署了指令条约。

可见，2024年11月，兆芯集成完成指令。

问题尚未终结。

1.4“开先”桌面PC处分器主交易务收入占比超86%，称桌面PC为上风限制

据签署于2025年9月19日的招股书，通用处分器即中央处分器，又称CPU芯片。兆芯集成主交易务为高端通用处分器及配套芯片的研发、设想及销售，主要产物包括“开先”系列通用处分器、“开胜”系列通用处分器及配套芯片产物。且2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的主交易务收入占比分辩为96.23%、99.75%、99.17%、99.84%。

其中，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式处分器收入分辩为2.87亿元、5.02亿元、7.61亿元、2.96亿元，占主交易务收入比例分辩为87.76%、90.58%、86.32%、86.96%。

另外，兆芯集成默示其主交易务主要欺骗于桌面PC和工作器，且桌面PC商场为其传统上风限制。

需要说起的是，人人桌面PC出货量增速2024年刚“回正”。

1.52024年国内桌面PC出货量负增长，同庚人人桌面PC出货量增速为1.15%

据签署于2025年9月19日的招股书，2022-2024年，兆芯集成主交易务收入中，来自中国香港、中国澳门及中国台湾省的占比分辩为99.95%、99.9%、100%、97.24%。且兆芯集成默示其产物销售收入起头以中国香港为主。

2018-2024年，人人桌面PC出货量分辩为2.59亿台、2.67亿台、3.03亿台、3.49亿台、2.92亿台、2.6亿台、2.63亿台。同期，国内桌面PC出货量分辩为5,747万台、5,632万台、5,182万台、5,700万台、4,850万台、4,124万台、3,971万台。

根据《金证研》朔方老本中心商榷，2019-2024年，人人桌面PC出货量增速分辩为3.09%、13.48%、15.18%、-16.33%、-10.96%、1.15%。同期，国内桌面PC出货量增速分辩为-2%、-7.99%、10%、-14.91%、-14.97%、-3.71%。

在此配景下，再来吝啬兆芯集成的市占率。

1.6每台桌面PC频繁有一颗CPU，2022-2024年兆芯集成产量占人人PC出货量的比例或不及1%

据签署于2025年9月19日的招股书，每台桌面PC频繁有一颗CPU。2022-2024年，兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式处分器产量分辩为131.79万颗、82.41万颗、215.3万颗110.26万颗，销量分辩为71.1万颗、116.32万颗、167.29万颗、691.37万颗。同期，兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式处分器产销率分辩为53.95%、141.14%、77.7%、62.71%。

而以人人PC出货量取整数的情况下，兆芯集成产量占人人PC出货量比例为商场占有率测算可知，2022-2024年，兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式处分器的人人市占率分辩为0.45%、0.32%、0.82%。

简言之，讲明期内，兆芯集成营收增长的同期，其频年净利润告负，累计失掉超27亿元。同期，兆芯集成均处于“失血”状态。不仅如斯，2024年，兆芯集成毛利率为15.4%，大幅下滑且低于同业均值。需要指出的是，兆芯集成登科的上市法式包括营收及市值，且其于2023年7月矍铄上市指令条约，但同庚合同欠债占比上涨至39.7%，到了2024年则有所下滑。另外，兆芯集成讲明期内的前五客户收入占比高于同业均值。

另一方面，兆芯集成默示其主交易务主要欺骗于桌面PC和工作器，且桌面PC商场为其传统上风限制。其中，其主交易务收入中“开先”系列桌面PC/镶嵌式处分器占比超86%。而2022-2024年，国内桌面PC出货量贯穿负增长，且同期，人人桌面PC出货量增速曾两年负增长，尔后回正但增速不及2%。另外，根据每台桌面PC频繁有一颗CPU，以兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式处分器产量测算，2022-2024年兆芯集成产量占人人PC出货量的比例或不及1%。

二、控股鼓吹曾提供委派贷款的资金起头或现疑团，且零利率或低于控股鼓吹同期其他委派贷款利率

联系来去不仅是监管机构重心吝啬的限制，更是决定企业上市成败的要道因素之一。商榷发现，讲明期内，兆芯集成与其控股鼓吹曾存在委派贷款及联系担保事项。而对于签署委派贷款的资金起头，或现信披疑团。

2.12021-2022年控股鼓吹以委派贷款面目拨付给兆芯集成，称系国资委专项资金

据签署于2025年9月19日的招股书，终结签署日，上海联和投资有限公司（以下简称“联和投资”）系兆芯集成握股50.07%的控股鼓吹。上海市国资委握有联和投资100%股权，系兆芯集成骨子法则东说念主。

在与联和投资之间的资金拆借方面，2021-2022年，兆芯集成参与了两个上海市国资委组织的企业时代革新和能级普及名目，共获专项资金6亿元。具体包括2021年，基于Chiplet时代的高端处分器确立及要道时代商榷，配套专项扶握资金3亿元；2022年，新一代高性能多线程处分器确立及要道时代商榷，配套专项扶握资金3亿元。

前述专项扶握资金由上海市国资委注入联和投资后，再由联和投资以委派贷款体式分辩于2021年12月及2022年12月拨付给兆芯集成。

合同清晰，2021年12月及2022年12月，兆芯集成与联和投资矍铄的委派贷款合同金额分辩为3亿元、3亿元。

等于说，联和投资为国资企业，系兆芯集成的控股鼓吹，2021年12月、2022年12月，联和投资以委派贷款面目拨付给兆芯集成，委派贷款合同金额均为3亿元。

而兆芯集成与其控股鼓吹的委派贷款情况，或值得吝啬。

2.2联和投资称以自有资金对兆芯集成提供的委派贷款全额计提减值准备，兆芯集成称其退回后联和投资用于对兆芯集成增资

据签署于2025年9月19日的招股书，2022年8月，兆芯集成已将第一个名目标专项资金3亿元退回给联和投资，联和投资以上述资金向兆芯集成增资。2023年6月，兆芯集成已将第二个名目标专项资金3亿元退回给联和投资，联和投资以上述资金向兆芯集成增资。

据联和投资签署日为2023年10月17日的《2023年面向专科机构投资者公确立行科技革新公司债券（第二期）召募说明书》（以下简称“2023年债券二期召募书”），终结2022年末，联和投资与兆芯集成的资金拆借共2项。具体而言，2021年12月30日至2022年12月30日、2022年12月30日至2023年12月30日，联和投资分辩向兆芯集成拆出资金3亿元、3亿元。

2020-2022年各期末，联和投资对兆芯集成披发委派贷款金额分辩为13.2亿元、3亿元、3亿元。根据《企业司帐准则第22号—金融用具阐明和计量》，吞并联和投资对于兆芯集成的贷款披发以及兆芯集成本身规划利润无力偿还到期委派贷款的情况，已有客不雅根据讲授联和投资披发给兆芯集成的委派贷款已发生减值。

终结2022年末，联和投资披发给兆芯集成的委派贷款余额为3亿元，该笔委派贷款未按期回收，因此计提3亿元减值准备。该笔委派贷款已于2023年1月1日延期至2023年12月30日。

据联和投资签署日为2023年3月31日的《2022年度财务报表附注》，联和投资对以自有资金对兆芯集成提供的委派贷款3亿元全额计提减值准备。

还需指出的是，联和投资为兆芯集成提供委派贷款系0利率。

2.3兆芯集成称上述委派贷款系零利率，而同期联和投资裸露其他委派贷款利率为3.65%

据签署于2025年9月19日的招股书，兆芯集成6亿元的专项资金系由联和投资以委派贷款、“零利率”体式分辩于2021年12月及2022年12月拨付给兆芯集成。

据2023年债券二期召募书，终结2022年末，联和投资短期委派贷款设想24亿元，其中，联和投资向兆芯集成2022年12月30日至2023年12月30日的借债3亿元利率为0。而在联和投资其他短期委派贷款中，2022年12月至2023年12月时代的借债利率均为3.65%。

2020-2022年，联和投资的委派贷款利息收入分辩为6,181.21万元、4,754.81万元、6,755.06万元，其中，来自兆芯集成的委派贷款利息收入分辩为1,787.78万元、435.85万元、0元。

彰着，联和投资裸露，其2020-2021年委派贷款产生的利息收入，其中部分来利己兆芯集成提供委派贷款。

据联和投资于2024年9月27日出具的《评级讲明》，2022-2023年年末，联和投资的笼统融资成今年化分辩为2.8%、2.89%。

另外，兆芯集成与其控股鼓吹还存在联系担保。

2.4联和投资对兆芯集成的20亿元联系担保至2028年末，并裸露其终结2025年3月末计提瞻望欠债坏账损失超50亿元

据签署于2025年9月19日的招股书，2018年12月17日，兆芯集成与国度确立银行签署贷款金额20亿元的总合同，贷款期限为2018年12月21日至2028年12月21日。同日，联和投资与国度确立银行签署《保证合同》，商定联和投资就兆芯集成偿付该笔贷款提供连带保证包袱，担保领域包括该笔贷款应偿付的一起贷款本金、利息、罚息、复利、补偿金、误期金、抵偿金和贷款东说念主终结债权的用度，兆芯集成根据商定应支付的任何其他款项和用度，保证时代为主合同项下债务施行期届满之日起一年。

且兆芯集成在联系来去中裸露，2022-2024年及2025年1-6月，联和投资对兆芯集成联系担保金额均为20亿元。

另外，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的瞻望欠债金额分辩为993.15万元、6,051.05万元、101.16万元、2034.08万元，主要为预提的销售折让。

据联和投资签署于2023年2月24日的《2023年度第一期中期单子召募说明书》（以下简称“2023年单子召募书”），终结2021年末联和投资联系担保中仅波及一项为兆芯集成提供联系担保的情形，担保金额为20亿元，担保余额为19.7亿元，到期时刻为2028年12月21日。

据联和投资签署于2023年10月17日的《2023年面向专科机构投资者公确立行科技革新公司债券（第二期）召募说明书》、签署于2024年9月10日的《2024年面向专科机构投资者公确立行科技革新公司债券（第一期）召募说明书》及2024年财务报表附注，终结2022-2024年各年末，联和投资联系担保中均仅波及一项为兆芯集成提供联系担保的情形，担保余额分辩为18.7亿元、17亿元、15亿元，到期时刻均为2028年12月21日。

且2024年财务报表附注清晰，上述联系担保的时刻的肇始日为2018年12月21日。

据联和投资2025年评级讲明，终结2025年3月末，联和投资对外担保余额为54.29亿元，并计提瞻望欠债坏账损失54.16亿元。

经测算，终结2025年3月末，联和投资计提瞻望欠债坏账损失金额占其对外担保余额的比例或为99.76%。

换言之，联和投资为市属国企，兆芯集成系联和投资非全资的控股子公司。2021年12月及2022年12月，控股鼓吹以委派贷款面目拨付给兆芯集成，兆芯集成称该委派贷款系国资委专项资金。另外，2022年8月、2023年6月，兆芯集身分辩向联和投资退回资金，退回后联和投资以上述资金向兆芯集成增资。而联和投资称终结2022年末，其以自有资金对兆芯集成提供的委派贷款3亿元全额计提减值准备。

在此情况下，兆芯集成默示前述委派贷款均为“0利率”，而同期联和投资裸露其他委派贷款利率为3.65%。不仅如斯，联和投资系兆芯集成20亿元贷款的联系担保东说念主，而联和投资裸露其终结2025年3月末计提瞻望欠债坏账损失超50亿元。

三、结语

这次上市，兆芯集成讲明期内不仅累计失掉超27亿元，还频年“失血”。不仅如斯，兆芯集成2024年毛利率大幅下滑且低于同业均值，前五大客户占比超96%，且卑鄙行业或“降温”。另一方面，2021-2022年，控股鼓吹斡旋投资以委派贷款面目拨付给兆芯集成，委派贷款合同金额均为3亿元。兆芯集成称该贷款系国资委专项资金，其退回后联和投资用于对兆芯集成增资。而联和投资裸露，其以自有资金对兆芯集成提供的委派贷款3亿元全额计提减值准备，资金起头或现疑团。况兼，兆芯集成默示前述委派贷款均为“0利率”，或低于控股鼓吹同期其他委派贷款利率。